クグラー理事による開会の辞【2025年5月29日】

2025年5月29日、連邦準備制度理事会（FRB）のアドリアナ・クグラー理事が、第5回FRBマクロ金融ワークショップで開会の辞を述べました。クグラー理事は本講演で、マクロ経済学と金融の学際的研究が金融政策と金融安定にとって不可欠であると強調。さらに、最近注目している3つの研究トピックとして、企業の財務脆弱性と貿易エクスポージャーの相互作用、安全資産としての米国金融資産の役割変化が金融安定に与える影響、そして商業用不動産セクターのストレスが米国経済全体へ波及するリスクを提示し、研究者たちにこれらの課題へのさらなる探求を促しました。

免責事項： この記事はアメリカ政府の公式Youtube動画の字幕データを基に翻訳し要約したものです。実際の会談のニュアンスや完全な文脈を反映していない可能性があります。詳細は元動画をご確認ください。タイムスタンプはおおよその目安です。

[00:02] 導入と謝辞

クグラー理事: アレシアさん、寛大なご紹介をいただき、誠にありがとうございます。そして、本日はお話しする機会をいただき、感謝申し上げます。この会議に貢献できることを大変嬉しく思います。私たちの専門分野では、特に世界金融危機以降、マクロ経済学と金融の学際的なトピックに関する研究が、金融政策と金融安定の促進の両方にとって本当に不可欠であるという認識がますます高まっています。

[00:33] マクロ金融研究の社会的貢献と価値

クグラー理事: 私自身も研究者であり、学界で長年過ごしてきた経験から、研究の社会的貢献と政策改善の可能性に大きな価値を置いています。マクロ金融データや理論モデルを用いて、いくつかの重要な問題について私たちを啓発してくださる皆さんの努力に、心から感謝と敬意を表したいと思います。

[00:58] 金融政策の経済への波及効果

クグラー理事: 例えば、重要な問題に光を当てる会議のトピックをいくつか挙げさせてください。金融政策が家計と企業双方にどのように伝播するかについての研究は、政策決定が経済全体にどのように波及していくかについての洞察を提供します。このトピックについては、私自身も最近ミネソタ大学での講演で取り上げました。

[01:20] 中立金利の探求とその影響要因

クグラー理事: その講演では、金融政策の伝達を監視するための私のアプローチについて議論し、政策効果に伴う長くて変動的なラグなど、いくつかの重要な要素を強調しました。経済活動を減速も刺激もしない中立金利の探求は、この重要な問題に別角度からの光を当てます。

これは私が以前の講演で取り上げたトピックであり、中立金利に影響を与えうる潜在的な要因に特に興味を持っています。

[01:44] 企業と家計の金融状況の変化要因

クグラー理事: 皆さんがこの会議で取り上げているもう一つの分野は、企業や家計が直面する金融状況が、データ発表や基礎となるマクロ経済状況によってどのように、そしてなぜ変化するのかについての研究です。

それはまた、経済指標と実世界の金融体験との間の複雑な相互作用についての私たちの理解を深めます。

[02:05] 財務省証券市場の機能と規制環境の影響

クグラー理事: そして最後に、財務省証券市場の機能と、それが規制環境にどのように影響し、また規制環境によってどのように影響を受けるかについての研究も、私たちの金融システムの重要な側面に光を当てます。

[02:30] 今後の研究への期待と注目すべきトピックの提示

クグラー理事: ですから、金融政策にとって非常に関連性の高いトピックについての私たちの理解を深める研究を推進してくださっている皆さんの努力を本当に称賛します。皆さんの研究意欲を刺激するという意味で、最近私の注意を引いているいくつかのトピックについて触れたいと思います。これらはこの分野における新たな課題と機会であり、さらなる調査に値すると信じており、皆さんの中の何人かが取り組んでくれることを願っています。

[03:00] 注目トピック1：企業の財務脆弱性と貿易エクスポージャーの相互作用

クグラー理事: 第一に、最近、ご想像の通り、企業の財務脆弱性と貿易エクスポージャーとの間の相互作用の可能性に多くの注意を払ってきました。世界的な経済的緊張が高まり、サプライチェーンが進化する中で、企業の財務健全性が国際貿易エクスポージャーとどのように交差するのかを理解することがますます重要になっています。

この研究は、非常に不確実な世界経済情勢を乗り切る上で、私たち政策立案者やビジネスリーダーにとって貴重な洞察を提供しうるものです。

[03:27] 注目トピック2：米国金融資産の役割変化と金融安定への影響

クグラー理事: 私が最近注目している第二のトピックは、安全資産への逃避（フライト・トゥ・セーフティ）事象における米国金融資産の望ましさが低下する可能性が金融安定に与える影響の監視です。

ご存知のように、伝統的に米国資産は世界経済の不確実な時期における安全な避難先と見なされてきました。その顕著な例の一つが世界金融危機の際でした。しかし、最近では、VIX指数が上昇し、株価が下落し、米国財務省証券の長期利回りが上昇し、米ドルが先進外国経済（AFS）の通貨に対して下落するという事例が見られました。

重要なことに、VIXとAFSの金利における歴史的な関係と観測された動きは、通常、実際には米国財務省証券の長期利回りの低下とドルの実質的な上昇に関連付けられていたはずです。したがって、世界経済の状況が変化する中で、安全な避難先としての米国金融資産の役割の変化の可能性が、国内および海外の金融安定にどのように影響する可能性があるかを検証することが不可欠です。

これらの問題について調査することを奨励します。

[05:01] 注目トピック3：商業用不動産（CRE）セクターのストレスと経済への波及リスク

クグラー理事: そして最後になりますが、商業用不動産（CRE）セクターにおける高いストレスが、米国経済の他の部分に波及する可能性について、しばらく前から強い関心を持っています。CREセクターは、特に都市部のオフィスセクターにおいて、低い空室率と評価損からの課題に引き続き直面しています。

もう一つの課題は、一部の銀行、保険会社、そして証券化ビークルが、引き続きCREへのエクスポージャーを集中させていることです。世界金融危機のような過去の危機で見てきたように、特定のセクターの脆弱性は金融システムに広範囲な結果をもたらす可能性があります。潜在的な脆弱性と潜在的なドミノ効果を理解することは、全体的な経済の安定を維持し、確かに先制的な政策を策定するためにも不可欠です。

[06:01] 結論：研究の重要性と政策への貢献、そして未来への期待

クグラー理事: これらは、今日私たちの分野が直面している最も差し迫った問題のいくつかを表していると私は信じています。それらは、将来の政策決定にも大きな影響を与えうる画期的な研究のための豊かな機会を提供します。結論として、皆さんが行っている重要な仕事に対して、改めて感謝の意を表明したいと思います。

皆さんの研究は私たちの理解を深めるだけでなく、情報に基づいた政策決定のための強固な基盤を提供します。私は証拠に基づく政策立案者の一人です。ですから、私は実際に皆さんの研究を読み、研究に目を通し、スピーチをするたびに皆さんの研究を引用しています。絶え間なく変化する世界情勢の中で、マクロ経済と金融の複雑な相互作用を乗り越えていくにあたり、皆さんの仕事の重要性はいくら強調してもしすぎることはありません。

実際、これまで以上に重要になっています。ですから、私たちの知識の限界を押し広げ続けることを奨励します。困難な問いを発し、厳格さと献身をもって答えを追求することを奨励します。それは皆さんがそうしているやり方だと私は知っています。皆さんの今日の努力が明日の政策を形作るのです。

実際、私たちは皆さんの研究に注意を払っていると断言できます。何百万人もの経済的幸福に影響を与えてくださっていることに感謝します。ご清聴ありがとうございました。会議全体を通して展開されるであろう洞察に満ちた議論とプレゼンテーションを本当に楽しみにしています。ありがとうございました。